货币混乱威胁全球复苏

作者：许国平
过去几周出现了全球货币混乱，这对经济复苏的前景是一个新威胁。

事实上，媒体甚至一些政治领导人正在将其描述为国家之间的“货币战”。

这个术语通常传达的是，一些主要国家采取措施使本国货币贬值，以获得贸易优势。如果一国货币价值较低，那么其出口产品在其它国家购买时，就会较便宜，出口的需求因此会上升。另一方面，该国进口的价格会较高，因而会阻击其国内进口。结果就是该国的出口会增加，进口会减少，因而促进当地生产，促进贸易平衡。

但问题是，受此行动影响的其它国家也可通过货币贬值来“报复”，或者通过高关税或完全禁止来阻碍廉价进口。

因此，可能会出现20世纪30年代 “竞相贬值”的情况，这在当时引起世界贸易紧缩，导致衰退。

目前的情况十分复杂，至少介入了三个彼此相关联的问题。

首先，美国指控中国人为地把人民币保持在低水平，而美国声称这导致了它与中国的巨大贸易逆差。美国国会的一份提案要求对中国产品征收额外的关税。中国则声称这一措施违反WTO规则，人民币突然大幅升值对其出口来说是一个大灾难，也不能解决美国贸易逆差的问题。

已经对美元大幅升值的日本则于9月15日通过卖出2万亿日元对货币市场进行干预，以驱动贬值。上周，日本批评韩国采取了同样的干预措施来阻止韩元升值。

第二，有一个明显的信号是，美国准备通过新一轮的“量化宽松”政策让美元贬值，在这一政策中，美联储将可能花费数万亿美元来购买政府债券和其它债务。这会增加市场的流动性，降低长期利率，从而对复苏做出贡献。但是这也会有两个负面影响，会进一步削弱美元，从而让美元受到竞相贬值的指控，而新的流动性也会加大资本，从投资回报低的美国流到发展中国家的波动。

过去，这种“热钱”的波动对接收国来说是受欢迎的。但是很多发展中国家现在经过了非常艰难的道路后已经吸取了教训，突然的大量资本流入将导致严重的问题，比如：

l  资本流入将导致该国接收的热钱过多，因而增加消费价格压力，助长“资产泡沫”，或者导致房地产及其它资产、股市大幅上升。而这些泡沫迟早会破灭，带来极大的损害。

 l  外资的大量流入会使接收国货币（对其它货币）升值的压力剧增。金融权威要么通过在市场购买过多的外资（及众所周知的“冲销”），以增加外汇储，要么通过允许货币升值来进行干预，而这会对该国的出口带来负面影响。

 l  （包括亚洲1997-1999金融危机在内的）经验显示，突然的资本流动还会在全球情况变化时转化为突然的资本流出。这会导致经济紊乱，包括货币突然大幅贬值，贷款偿还问题和收支平衡困难等。

上周在华盛顿举行的国际货币基金组织的年会上，（指控中国故意压制人民币价值，不允许其更多升值的）美国与（指控美国计划量化宽松政策，增加流动性来故意将其货币贬值的）中国之间出现了观点的冲突。

与此同时，一些严肃认真的西方分析家和报纸也意识到，发达国家为了寻求更高的回报而大量涌入发展中国家的资本已带来威胁。

《国际先驱论坛报》10月15日一篇题为“下一个泡沫”的社论警告说，华尔街正在掠夺新兴经济体的资产。文章在描述巨大资本流动导致的问题时要求发展中国家“密切注意”并“考虑资本控制以减慢流动”。

最近的第三个发展趋势是：一些发展中国家已经引入了资本控制来减缓大量的外资流入。国际金融协会估计，今年8250亿美元的大量资金将流入发展中国家，比去年增加42%。

巴西对外国人购买本国债券的税收已翻倍，而泰国最近对外商投资者从泰国债券获得的资本收入征收15%的预提税，韩国则警告会有新限制，要求银行不要进行外币借贷。

最后，有人担心，如果货币混乱或者说货币战不能很快解决，不论是额外关税的老形式，还是竞相货币贬值的新形式，世界都将面临贸易保护主义的威胁。

此外，美国现在计划的量化宽松可能会使寻求利益的资金流动恶化，这可能使接收国不稳定，使全球经济不稳定。