金融体系脆弱的时代
The era of financial vulnerability
南方中心总执行长：许国平
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2016年第一天股市就来个大爆炸，但这是我们宁愿躲避的。中国股市暴跌了好几天，引起世界各地的恐慌。许多国家，包括东方国家和西方国家，股市都在下跌。
这再次敲响了警钟，提醒我们金融体系相互关联，而在全球范围内关联性确实是太强了。
特别是，许多发展中国家如马来西亚通过采取多种措施，已经进入全球金融体系网，这使它们更容易受到不利发展和冲击的影响。
我们现在处于金融体系脆弱时代，进而容易演变成实体经济的脆弱性，包括GDP增长、贸易和就业。
最紧迫的问题是中国股市溃败是否会影响实体经济，那将产生严重影响。
一种观点认为，这将有导致“硬着陆”，因为中国经济已经存在许多问题。
另一种观点，在我看来更现实，即对实体经济的溢出效应并不是很显著。Brookings-Tsinhua中心的报告指出，中国股市与经济之间的关联性是有限的。
在美国，有一半人口持有股票，而企业很大程度上依赖股市募集资金，但是，在中国不足7％的城镇居民投资股市，与美国企业相比，中国企业很少依靠股市募集资金。
尽管如此，中国经济今年预计将放缓。除此之外，其他因素也加剧了对发展中国家前景的悲观态度。
这些因素包括欧洲和日本的持续疲软状态，这可能会抵消美国的稳定复苏；美国预期利率上升，这将吸引投资资金从发展中国家撤出；大宗商品价格疲软。
已经有许多发展中国家在贸易方面遭受困扰。马来西亚2015年11月出口较上年同期仅增长6.3％。更令人担忧的是，同样在11月，马来西亚的工业生产较上年同期仅增长1.8％。
其他亚洲国家情况更糟糕。韩国2015年全年出口量下降8％；台湾去年出口量预计也将下降10％，新加坡制造业在最近一个季度下降了6％。
12月，中国出口较上年同期下降了1.4％，而进口下降的更多，达到7.6％，这对其他国家来说是个坏消息，因为中国对其出口的需求减少。
但是受到如果不是更多也是同等关注的是，在金融领域，马来西亚等新兴经济体近几年因为采取新的措施变得更依赖性和脆弱。
南方中心首席经济学家Yilmaz Akyuz的文章分析道，特别是，外资进驻这些国家的国内贷款、债券、股票和房地产市场已达到前所未有的高水平，从而出现了全球经济繁荣与萧条周期金融冲击传播的新渠道。 [http://www.southcentre.int/research-paper-60-january-2015/]
在繁荣时期，追逐收益的投资人急于将其全球基金投入新兴经济体。但是，当预期或条件发生变化时，同样的资金将迅速撤出，常常留下大量严重问题，甚至危机。
马来西亚是脆弱的国家之一。首先，石油（1月12日达到新低即每桶低于30美元）和其他商品价格下跌已经影响到出口收入。
国际收支经常账户平衡，过去持续巨额盈余，但现在一直在减少。
2010至2013年，大量外资流入马来西亚，其平均值占国内生产总值的比重超过10％。但在2015年出现急剧逆转，外国资本从股票和债券市场流出。
马来西亚容易受到大量资本流出的影响，因为近年来外国人已经在国内债券和股票市场创建了强大的业务。
2014年7月，外国投资者持有的（公共和私人）债券达到2570亿林吉特的高峰。2014年底，外国投资者持有的股票份额为23.5％，意味着外资持有价值约4000亿林吉特。
在过去几年，特别是2015年，数十亿林吉特的外国债券和股票基金撤出该国。
马来西亚的外汇储备从2014年9月的1300亿美元下降到2015年12月底的953亿美元，部分原因就归结于此。
尽管目前外汇储备足以支付进口和短期外债，但也容易受到股票和债券市场外国资本进一步流出的影响。
Akyuz的另一篇文章指出，与其他国家相比，本国居民持有的债务也很多。美林证券估计2015年第一季度其家庭债务占国内生产总值的86％。公共债务已接近GDP的55％（麦肯锡的一份报告称，发展中国家平均水平为40％）。而企业债务，估计约占GDP的90%至96％。
因此地方债务总体非常高，可能超过GDP的200％，是发展中国家中债务率最高的国家之一。因此，马来西亚在国内外层面都呈现金融脆弱性。
马来西亚面临的是新兴经济体大趋势的一部分，很可能会持续一段时间。许多其他国家形势比马来西亚更糟糕。
在上周一篇文章中，金融时报的马丁•沃尔夫强调，其中最重要的变化，发生在人们对新兴经济体前景的看法。受其影响，资本流出新兴经济体。
2015年第三季度，全球投资者从新兴市场的股权和债券基金撤出了520亿美元，这是创记录的最大规模季度资金外流。沃尔夫称，这最重要的原因是新兴经济体经济表现日益恶化。
因此，发展中国家今年形势极其严峻。当然，如果全球或地区状况好转，这些脆弱性可能不会转化为现实的不利影响。但最好还是为未来可能面临的困境做足准备。
