亚洲金融危机二十周年

1997年7月亚洲金融危机的爆发距今已有20年了。那之后的2008年，以美国为中心爆发了更严重的全球金融危机。在未来的几年后，我们是否又会面临另一场危机呢？

亚洲金融危机始于投机者为赚取财富而卖空泰铢使其贬值。几个月内，印度尼西亚、韩国和马来西亚的货币也都受到了影响。这场危机使东亚奇迹变成了亚洲金融噩梦。

尽管在危机前，西方主流金融机构和学者们都对亚洲虎经济体赞不绝口，但那些受危机影响的国家的经济体中早已出现了许多薄弱环节，包括经常账户赤字、外汇储备低以及外债高的问题。

特别是在危机爆发前几年，各国根据当时提供的国际金融咨询，开放了金融体系。这使得各国私人公司能够自由地从国外以外币形式（主要是美元）借款。

由于外债利率低于本国利率，韩国、印度尼西亚和泰国的公司及银行纷纷从国外借款，以至于三个国家都各自迅速累积了超过1000亿美元的外债。这是导致他们国家陷入危机的致命弱点。

这些弱点正有利于对冲基金和其他投机者下赌注，赌这些国家的货币将会贬值。当各国货币对美元的汇率降低时，政府试图借助储量已经很低的外汇储备来偿还外债，以阻止货币贬值，但最终三个国家的外汇储备都用光了，依旧是徒劳无功。

他们向国际货币基金组织（International Monetary Fund）申请救助贷款，但这些贷款附带的苛刻条件使他们的经济状况进一步恶化，导致了经济衰退、裁员、公司破产以及主权丧失问题的出现。

马来西亚十分幸运，没有寻求国际货币基金组织的贷款。马来西亚的外汇储备尽管已经陷入了危险低水平，但仍足以为融资进口和偿还外债提供资金。然而，如果林吉特进一步遭遇贬值，那情况就十分危险了。

经过一年自我实施的紧缩措施，马来西亚戏剧性地转换了路线，并推出了一套离经叛道的政策。这些政策包括固定林吉特对美元的汇率，实施选择性资本管制以防止短期资金退出，降低利率，增加银行贷款，增加政府开支，援助濒临破产的公司和银行。

这与当时盛行的正统经济学及IMF对其他三个国家施行的政策背道而驰，全球机构预测马来西亚的经济肯定会崩溃。

但令人惊讶的是，马来西亚经济复苏的速度更快，损失也比其他国家少。事实上，IMF最终也不得不放宽它对其他国家施加的一些条件，以免这些国家的经济表现与马来西亚比起来过于差劲。如今，马来西亚的措施（或至少部分）被视为反危机战略的成功案例。

国际货币基金组织本身也发生了一些变化。例如，在某些情况下，它允许将一些资本管制作为合法政策措施的一部分。

亚洲各国发誓再也不要陷入不得不向国际货币基金组织求助的境地，并为此建立了强大的经常账户盈余和外汇储备，以抵御经济不景气情况的出现，以及遏制投机者。

各国经济虽然恢复了，但经济的发展速度却未能回升至危机前7%-10%的惊人增长率。

2008年，以美国为中心的全球金融危机爆发。雷曼兄弟的破产以及向信誉不良的购房者提供大量贷款以致出现的“次贷危机”，都还只是金融危机爆发原因的冰山一角。

其根本原因是美国对金融放松管制，以及金融机构可以自由策划出各种不正当的“金融产品”来吸引投资者和不知情的客户。他们用各种金融中介和操纵计划赚了数十亿美元，但随着雷曼兄弟破产，这座“纸牌屋”轰然倒塌了。

为了应对危机，美国总统贝拉克·奥巴马（Barrack Obama）开始着手扩大政府支出，并在政府支出收到政治限制时，利用美联储（the Federal Reserve）向美国银行体系注入的数万亿美元，推行近零利率和“量化宽松”的金融政策。

这一政策希望可以通过大量的廉价信贷刺激消费者和企业进行消费，以提振经济。但这只获得部分成果。数万亿美元中的很大一部分反而是通过投资者进行了投机活动，包括向新兴经济体进行的海外投资。

欧洲处于经济衰退的边缘，紧随美国之后推行了近零利率（在某些情况下是负利率）和大规模量化宽松政策，但取得的积极成果十分有限。

美欧金融危机也对亚洲国家造成了影响，但影响有限。其主要的影响出现在贸易方面，随着西方市场的需求量下降，商品的出口增长量降低，商品的价格同样下跌。

亚洲金融危机后建立的大量外汇储备以及经常账户盈余状况，有效缓解了外债问题，并遏制了投机者。

同样重要的是，由于美国和欧洲推行非常低的利率，每年都有数千亿美元的资金从美国和欧洲涌入亚洲，以寻求更高的收益率。

这些大量的资本流入有助于推动亚洲国家的经济增长，但同样会产生一些问题。首先，它们会导致资产泡沫，房价和股市价格快速上涨，泡沫便可能因撑得过大而破裂。

第二，许多证券投资者都希望能通过短期资金的投入而快速获利，一旦情况有变，他们就有可能会撤离资金，例如美国的利率上升将使得该市场现更具吸引力。

第三，接受资本流入的国家容易受到金融波动和经济不稳定的影响。如果投资者将部分或大量资金撤出，该国就可能会出现诸如价格下跌、债券补充不足、货币贬值和外汇储备减少等问题。一些国家可能会面临新的金融危机。

许多新兴经济体都以本币计价的债券形式迅速累积外债，这是新兴经济体内新出现的一个薄弱点。

20年前亚洲金融危机给了各国一个教训：过度借贷外国货币（如美元）对于一个国家来说是十分危险的，因为一旦本币贬值，该国就必须支付更多的本币来偿还美元债务，这对债务的偿还造成了很大困难。

为了避免这种情况，许多国家向外国投资者出售以本币计价的债券，凭借偿还本币的可预测性和稳定性，避免外汇变动的风险。

然而，如果外国人持有的债券价值很大，那么在情况有变时，该国仍会受到资金撤离的影响。例如美国利率的上升或主要新兴国家出现的危机，都将改变投资者对新兴市场投资风险的看法。

比如说，受近年来资本流入浪潮的影响，近一半以林吉特计价的马来西亚政府证券是由外国人持有的。尽管马来西亚不会面临因本币贬值而要支付更多林吉特的风险，但一旦外国投资者突然撤回大量的债券，马来西亚就将面临金融困难。

世界经济的现状如何？爆发新的金融危机的可能性有多大？在亚洲金融危机20周年、全球金融危机9周年之际，这些都是我们需要思考的相关重大问题。我会在另一篇文章中与大家共同探讨它们。