金融风暴仍在继续

作者：许国平
世界股市经历了又一周过山车式的运动，投资者被更多的负面消息所笼罩，担心不断增加，而同时中央银行仍在努力注入更多的资金来平息市场，美国也对重要利率进行了下调。

全球市场的表现就象一个疟疾患者，高烧和发冷一阵阵交替发作。

上周的开场很不错，在欧洲、美国及日本的中央银行向其银行体系注入资金后大多数市场都有获利。

但是随着公司倒闭的负面消息接踵而来，紧张不安的情绪很快又回来。华尔街的股价周二、周三都出现了下跌，为上周四的灾难做了铺垫。周四恐慌性抛售席卷亚洲，第二天股价也大幅下跌（韩国的股票指数下跌了7%，菲律宾和印度尼西亚下跌了6%，新加坡下跌了3.7%，马来西亚下跌了3.5%）。欧洲也同样遭受打击，伦敦股票指数下跌了4%。

星期五对亚洲来说可谓又一个糟糕日，吉隆坡指数收盘跌了1.5%（曾经有一个阶段跌了5%），日本跌了5.4%，韩国跌了3.1%，中国跌了2.3%。

之后美联储宣布了贴现率（借款给银行的利率）下调0.5至5.75%的紧急措施。由于这将使借款成本降低，因此对市场来说是利好消息。

虽然美联储的行动对挽救亚洲来说已太晚，但对欧洲（伦敦指数上涨了3.5%，德国上涨了1.5%）和美国（道琼斯指数上涨1.8%收盘）来说就象一剂良药。

本周的风暴部分是由于出现了更多的负面消息所致。据一家评级公司报告，美国最大的抵押贷款机构Countrywide Financial将面临破产；KKR金融公司透露该公司可能因为房贷危机损失2.5亿美元；一家名为Goldman Sachs的对冲基金损失了18亿美元并要求内部援助；加拿大银行CIBC 不得不勾销了2.9亿加元；澳洲一家拥有10亿美元的对冲基金（Basis Capital）透露已损失了80%的价值。

美联储降低利率的冷却效果会持续吗？大多数分析家认为，问题十分严重，中央银行采取的诸如向银行体系注入资金和降低利率的措施可能会让市场平静几天，但是担心还是会回来，给市场以惊吓。

一个主要的问题是，目前影响正在扩大，远远超出了因美国次级房贷市场而直接遭受损失的机构的范围。由于投资者不知道哪些机构有麻烦，因此普遍失去了信心，赎回证券市场和对冲基金投资的要求随之增加，包括从那些没有直接受到美国次级房贷危机影响的机构赎回投资。

由于对冲基金母国的赎回要求更多，因此基金不得不撤回其在海外的投资，比如在亚洲股票市场的投资。

另一个并发症是利差交易的“平仓”。在这种交易中，基金借入大量（利率较低的）日元到利率较高的国家投资或放贷。

货币危机使日元升值，因此买回日元偿还日元面值的贷款时需要投入更多的货币，这就减少或抵消了“利差交易”中利差获利的优势。

对冲基金及其它介入利差交易的机构开始“平仓”，卖掉其在利率较高之国家的资产并偿还其日元面值的贷款。

根据金融时报文章的说法，“利差交易，尤其是使用低利率日元的利差交易在资产分类中一直是基金的一种投机贸易”。但是现在交易人员把赌注撤出，使日元波动很大。“突然之间，利差交易令人恐怖，大量被抛售”，该文章引用一名金融分析家的话语这样说道。

由于日元利差交易的平仓，因此偿还贷款时需要更多的日元，这就使日元进一步升值，而这反过来又使“平仓”的需求变得更加紧急。

（赎回投资和利差交易平仓增加）这两个因素或许至少应对部分亚洲股票市场的大量股票抛售负责。

上周六国际先驱论坛报发表的一篇文章提到，“因利差交易渗透各种资产而导致的市场波动是大多数人没办法处理的，而且还会自我发展：汇率的波动使廉价的日元借款风险不断增加，这又使更多的平仓成为必然……”

“很多市场的下跌都是基金经理被迫抛售而致。由于投资者损失了钱，他们开始在其持有的基金中兑换现金，迫使基金经理甚至在知道不明智的情况下仍然抛售股票。”

“资产价值的下跌迫使经济人要求投资者支付更多的现金押金，这又迫使更多的投资者销售资产，获得现金。所有这些销售使下跌的步伐加大，导致恶性循环。在这个循环中，抛售越多，引发的进一步抛售就更多。”

包括马来西亚在内的很多亚洲国家经济基础都是安全的，当地很少有公司直接接触美国的次级房贷市场，银行也处于健康状态。

因此，如果货币危机仅仅发生在次级房贷市场的范围内，该地区本应该不会受到负面影响。

不幸的是，不同类型的市场之间，不同的金融机构和公司之间，通过多层接触，通过多种金融工具以及很多杠杆基金和投机基金联系起来，彼此的依赖性十分高，以至于亚洲也受到了此次危机二级效应的负面影响。

金融市场过山车式的风暴看起来下周仍将继续，其未来似乎可以预见。