外债现状

南方中心总执行长：许国平

内容简介：当国家外债已经成为争论和困惑的热点话题时，审视外债现状具有重要意义。（2015年3月16日）

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上周，国家外债形势出现一些混乱，但在财政部解释后得到一定程度的澄清。

因此，重要的是要阐明何为外债，并就国家多大程度上依赖或易受外部资金和不断变化的环境的影响进行深入的讨论。

3月11日，媒体报道称，财政部部长在书面答复国会议员的提问时说，马来西亚的外债已经从2013年最后一季度的1960亿令吉增加到2014年第三季度的7407亿令吉。

答复提到，急剧增加是由于债务报告中的一个新定义，其中包括外国人持有的以令吉计价的债券。

但是，这一细微差别消失湮灭在该头条中，即国家的外债增加了两倍达到7400亿令吉，让人感到震惊，或许还有警醒。

一天后，财政部发表声明，澄清新的外债数据是为符合国际货币基金组织债务报告要求，且根据新的定义，外债现在包括非居民持有的以令吉计价的债券、存款和贸易信贷，以及政府、公共企业和私营部门的离岸贷款。

在马来西亚外债中，非居民持有的以令吉计价的债券和存款所占份额超过40％，而“这是由于马来西亚金融市场更大的深度、开放性和吸引力”，声明说道。

这让人庆幸，毕竟外债还没有增加三倍。这其实主要是重新定义的问题。

虽然增加的不是那么多，但这个解释表明国家外债的确远比原来想象的要多。

根据旧的定义，2014年3月底马来西亚的外债为3280令吉，占GDP的30.5％。根据中央银行在2014年第一季度季报中对外债新定义的解释，依照更广泛的新定义，同期的债务水平增加到7000亿令吉，占GDP的65.2％。

据重新定义的数据显示，短期外债与出口的比率也从15％上升至39％。

这些数据表明，就国内贷款中外国人所占比重以及会影响外国人决定是否保持对国家的信贷量的环境变化带来的危险或风险而言，国家比原先想象的更加脆弱。

根据中央银行发布的数据，截至2014年12月底，新定义的外债已进一步上升至7447亿令吉，占GDP的69.6％。

重新定义的行为是值得肯定的。它使国家债务报告与国际接轨，符合IMF的要求。

它还更加实际、更加准确地展现了国家外债的真实状况。

此前，只有政府和私营企业持有的、以美元和其他外币计价的来自国外的贷款被认为是外债。

与此同时，外国人已持有在马来西亚发行的价值数十亿令吉的政府和公司债券。这些过去不被认为是外债。

到2014年底，非居民持有的国内债券达2230亿令吉，非居民存款达880亿令吉，合计3110亿，而外债总数为7450亿。其余为离岸贷款（3670亿令吉）和贸易信贷及其他项目（670亿令吉）。

一方面，马来西亚以令吉计价的贷款没有以美元计价贷款的汇率波动风险。

幸亏有了它，因为近期令吉贬值，意味着不得不支付更多令吉偿还马来西亚以美元和其他外币计价的外部贷款。

另一方面，外国人持有的马来西亚政府债券和公司债券增多，即便以令吉计价，也增加了国家风险，因为必须偿还贷款（包括向外国人支付利息，从而导致国际收支平衡经常性帐户的流出）以及如果外国人决定撤回他们提供的信贷时资金外流。

外国人持有的大部分公共证券和私人债券可以在市场销售，并被转移到国外，经常有买家在到期日前就沽出持有的金融资产。

如果市场信心发生变化，无论是国际还是国内环境引起，那么债券形式的外国资金可能净流出。

的确，正如财政部所解释的，随着马来西亚金融市场的不断开放和吸引力增加，外国投资者的马来西亚证券和债券持有量增长成为可能。

还有证券交易市场的大量外国股权（未计入外债数据）也位于外国贷款风险之首。

开放带来资本流入，但当环境发生变化时，同样的开放性也可能引起资金外流。

美国宽松的货币政策，其中包括接近零的利率和量化宽松政策，向银行系统注入一万亿美元，导致大量资金在马来西亚等发展中国家寻求更高的收益率。

由于美国结束量化宽松政策，伴随着利率上升预期增强，同样的资金已经开始回流美国。目前尚不清楚这是否会被欧洲刚启动的新量化宽松政策所抵消。

许多国家面临资本流动逆转，马来西亚也不例外。

据中央银行的数据显示，2014年一整年净流出379亿令吉证券投资，而第四季度净流出200亿令吉。证券投资包括外国投资者持有的债券和股市的股票。

据中央银行2014年第四季度季报的数据显示，证券投资资金外流以及直接和其他投资外流，导致国际收支平衡经常性帐户2014年有765亿令吉赤字，从而导致总体收支平衡下降360亿令吉。

相应地，国际储备从2013年12月底的4419亿令吉减少到2014年12月底的4055亿令吉（据中央银行季报显示），以及2015年2月27日的3860亿令吉（中央银行3月6日的媒体声明称）。

跌幅显著，但当前形势是可控的，因为多年来积累了高额储备，使国家不会重蹈1997-1999年危机。

债务数据的重新定义，以及证券投资和储备变动的最新数据表明，全面概览债务状况能够更好地了解国家面临的不同类型债务相关及证券投资流动的危险。

另一个结论是，以令吉计价的贷款消除了外汇变动带来的风险，但仍会导致依赖外国对投资地的需求或偏好，而当偏好改变时，易受到大额资金流出的威胁。

由于全球环境，尤其是美国和欧洲的变化，将是国家财政管理的一个挑战。