为下一场金融危机做好准备

亚洲金融危机爆发于20年前，全球金融危机和经济衰退则爆发于9年前。如今，新危机的时机是否已经到了？

从表面上来看，经济形式似乎相当不错。美国股市继续创下新高，上周美联储（the Federal Reserve）主席还表示，美国经济及就业的增长十分强劲。

在经历了两年的外资外流后，包括马来西亚在内的新兴经济体于2017年上半年再次获得了外资的涌入。

汉堡峰会上，二十国集团领导人似乎也并不担心世界的经济状况。

但平静的水面下暗波涌动。人们很难预测现在的某些经济问题是否会很快演变成全面危机，还是会继续恶化几年。不过无论如何，世界经济目前陷入了困境。

马丁·沃尔夫（Martin Wolf）在7月5日的《金融时报》（the Financial Times）上评论道：“在高收入国家中，政府任凭金融体系破坏经济的稳定，随后又拒绝动用强有力的财政与货币刺激措施以迅速摆脱危机后经济低迷的状态。”

“这些错误十分严重。如今，随着经济复苏，我们又面临着新的挑战：要在确保广泛共享和可持续增长的同时，避免世界经济的破坏。唉，面对这一系列的挑战，我们可能会以失败告终。”

7月12日，《星报》（The Star）上的一篇文章报道称，由于美联储今年可能会二次加息并缩减规模高达4.5万亿美元的资产负债表，一些地区内正出现股市下跌、货币贬值及资金外流的现象。

这到底只是暂时的现象呢，还是新兴市场资本流动循环周期的开始呢？

南方中心首席经济学家耶尔马兹·阿克于兹（Yilmaz Akyuz）在最近一篇由Vicente Yu协助完成的论文中对全球经济形势进行了深入分析。

这篇文章，即“金融危机与全球南方：影响和前景”，评论道，美国和欧洲在应对2008年危机时采用了错误政策，对大多数发展中国家造成了非常不利的影响。（www.southcentre.org；Research Paper 76.）

由于某些条件，发展中国家在2008年危机中没有受到太大损害。但这些条件早已不复存在。此外，发展中国家内还出现了新的危险脆弱性，这将导致他们在下一次危机爆发时会受到严重损害。

阿克于兹评论道，2008年危机的后期影响已经转移到了几个新兴经济体上。一个主要原因就是美国和欧洲危机应对政策的错误。

阿克于兹补充说：“政策中有两个主要缺陷：一个是不情愿通过有序重组来消除债务，另一个则是采用了传统的财政政策。”

“政策缺陷导致政府对货币政策过度依赖，包括采用零利率和负利率，以及通过大规模债券收购以迅速扩大流动性。”

“这些政策不仅未能确保经济快速复苏，还扩大了不平等现象，从而导致全球需求缺口情况加剧，并且产生了大量债务累积和投机泡沫，加剧了全球金融的脆弱性。”它们还对发展中经济体造成间接影响，导致了强烈的通货紧缩现象并破坏了经济的稳定性。

当一场新的危机到来时，发展中国家遭受的打击将比2008年时的更为严重。由于以下三个因素，如今他们对外部冲击的抵御能力十分弱。

首先，许多发展中经济体加深了与国际金融体系的融合，导致经济体内出现新的脆弱性，受到外部冲击的风险极高。

自危机爆发以来，发展中经济体内的公司积累了高达25万亿美元的巨额债务（占GDP的95%）；新兴经济体发行的以美元计价的债务证券从2008年的5000亿美元跃升至2016年的1.25万亿美元，面临着利率风险和汇率风险。

此外，在本地金融市场上新出现的外国势力导致发展中经济体更加容易受到全球金融繁荣——萧条周期的影响。

其次，许多发展中国家的经常账户余额和净外国资产状况出现显著恶化。在大多数国家，新近建立的外汇储备均来自于资本流入，而非贸易顺差，这不足以应对大量持续的资本外流。

第三，对于应对国外不利事态发展的经济政策，各国如今的选择有限。与2009年时相比，各国反周期政策的“财政空间”更为有限，其货币政策的自主权和利率控制权大大降低。

阿克于兹警告道：“大多数发展中经济体都处于类似于上世纪七八十年代时的脆弱境地，当时资本流动和商品价格的繁荣，因美国货币政策的突然转变而以债务危机告终，导致发展中经济体在发展过程中付出了10年的代价。”

对于某些发展中经济体来说，在严重的金融冲击和贸易冲击下，要避免债务危机和经济增长的损失是十分困难的。

不幸的是，发展中国家未曾有效地反映这些问题并采取集体行动。

我们需要进行全球改革，以防止一些大国将其错误政策的影响波及到发展中国家；还需要建立一个预防和管理金融危机的全球机制。

过去曾有许多改革建议被提了出来，但由于发达国家的反对，最终几乎没有任何改革行动得以落实。

阿克于兹总结道：“对于发展中国家而言，现在退出全球经济组织转而与一两个主要的经济大国合作以及加入他们自己控制的多边机构，需要冒极高的风险。”

如果他的广泛分析是正确的，那么由于某些新因素的火上浇油，2008年开始的危机如今将会进入一个更危险的阶段。

潜在的原因是已知的，但尚不清楚的是触发和激起危机新阶段的具体事件是什么以及何时会发生。

当新的危机发生时，我们的处境将不似2008年时那般幸运，因此，我们没有自满的余地。

每个国家都应该分析自身的优势、弱点以及面对外部冲击时的脆弱性，还应采取行动，提前缓解危机，而不是静静等待危机发生并压垮本国经济。