信贷危机扩散到新领域

作者：许国平
关于美国的衰退已经出现了很多报道，因此当上周六读到美国只有45%的商业经济学家认为今年将出现衰退时着实让人吃了一惊。

这些（在公司工作的）商业经济学家的平均预测是，美国第一季度的经济增长将减少0.4%，第二季度将达到1%，第三季度和第四季度达到2.8%。

如果情况真是如此，倒是个好消息。鉴于最近更令人沮丧的预测，几个季度的缓慢减少事实上是一种解救。

另一方面，过去一周还有一些令人担忧的报道，显示金融危机正扩散到其它领域。

危机起源于美国房贷业的“次级贷款”。然后扩散到美国和欧洲投资了与这些次贷相关的金融工具的银行。

世界一些大银行，如花旗银行，美林证券、瑞银集团、摩根士丹利、香港汇丰银行等损失了数十亿美元，一些机构不得不通过大量注入资金，主要是通过中东和亚洲的主权基金来恢复平衡。

接着危机扩散到其它领域的公司。两周前传来消息说某大公司的保险债券陷入了严重的麻烦之中。FGIC由于担保结构证券而使该公司是否可以完成其担保的2200亿美元市政债券义务成了严重疑问，FGIC的AAA评级也因此被降调。

纽约的调节员一直在试图阻止市政债券危机给美国市政债券借款人带来的融资成本增加。很多从FGIC购买按揭证券保险和担保债务凭证保险的银行可能会遭受更多的损失。

上周，《纽约时报》和《华尔街日报》的报道指出，公司信贷违约保险证券的巨大市场，即现在大家所说的“信贷违约掉期” 可能存在另一个重大危机。

2月17日的《纽约时报》解释了该市场是如何运作的。掉期是一套新的金融工具，据说当公司债务违约时可以赔偿银行和债券持有人的损失。该证券的市场目前已经非常大了，从2000年的9千亿美元扩大到了现在的超过45万亿美元，是美国股票市场规模的两倍。

信贷违约保险是指公司债券投资人为自己拥有的资产违约寻求保护（即购买保险），或者（非资产所有者的）投机人利用掉期来就公司的健全与否下赌注。保险销售人可以是银行或保险公司，或收取了购险者保费并许诺如果购险者债务违约时进行支付的对冲基金。

但是该销售人又把保险合同转让给另外一方，而另一方又转让给其它方，如此等等。目前的问题就在于，如果出现了违约，购险者可能很难追踪到谁目前持有合同，因此谁应该负责支付。

文章总结说，一旦出现违约，事件就会展开，就可以看出谁管理得好，谁管理得不好。

2月22日的《华尔街日报》就信用违约掉期问题给出了进一步的解释，指出“全球金融紧缩正扩散到与公司债务市场有关的投资，使违约保险合同的价值遭到了打击，第一次标志着大公司的债务受到了前期金融骚乱的影响。”

文章补充说，信用违约掉期的投资者由于担心全球经济，担心该市场中可能出现的问题而变得越来越灰心。

目前有几个指数可以跟踪损失。这些指数可以跟踪购买125个大公司债券保险的购买成本。其中两个指数自今年初以来已经翻倍，意味着卖出该类保险的投资者已经遭受了损失。

“指数的活动有自证预言的效果，给投资者带来了巨大损失，使个人和公司借款变得更加困难。更令人忧虑的是，分析家只能猜测与指数相关的投资额、谁拥有此类保险、如果全部斩仓将发生什么。” 《华尔街日报》这样谈到。

2月21日，（跟踪北美公司的）CDX指数显示1000万债券违约五年保险的年成本今年初已经从80970美元上升到152000美元。

（跟踪欧洲公司发行的125家公司债务保险成本的）iTraxx指数显示100万欧元保险成本今年初从51320欧元上升到了123750欧元。

保险成本的增加意味着卖出保险的投资者将会有损失，因为走出此类投资的唯一方法就是购买其它的保险单来替换其最初卖掉的保险。

“即使没有更多的违约出现，指数的活动也可能引起很大的恐慌，引发螺旋向下的趋势，使整系列投资产品被迫拆开，给投资者带来更大的损失，使保险成本增加，这反过来最终又使世界各地公司借款的成本增加。” 《华尔街日报》的文章这样谈到。

鉴于这种预期外的金融危机正在迫近，因此商业经济学家预测美国今年“没有衰退”可能过于乐观了。