新兴经济体面临新危机？

南方中心总执行长：许国平

内容简介：一些发展中国家上周出现的为期两天的货币和股市抛售，让人不禁发问这是否是新金融危机的开始。（2014年1月27日）

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上周末，一些发展中国家的货币和股市市值遭遇大幅下挫，让人不禁发问这是否是更广泛的经济危机的开始。

新兴经济体的抛售也波及到美国和欧洲股市，从而导致全球动荡。

货币受影响的国家有阿根廷（在该国央行停止支持后，其比索暴跌16%）、土耳其、俄罗斯、巴西和智利。

马来西亚受到的影响并非最严重，但上周令吉兑美元汇率也以1.1%的幅度下跌，今年到目前为止已经跌了1.7%。

美国市场分析师称此为“新兴市场流感”，一些全球性媒体的报道往往集中于个别发展中国家的疲软。

然而，全面抛售是对美联储“削减”国债购买计划的普遍反应，其标志着美国宽松货币政策（向银行系统注入数千亿美元）放缓。

其中很多被投资者投入新兴经济体以寻求更高收益。现在，狂欢结束了（或至少接近尾声），一些发展中国家的大额资本流入放缓甚至停止。

因此，目前的“新兴市场抛售”不能归咎于特别事件。这是发展中国家资本流入和流出的繁荣萧条周期的可预测的、甚至不可避免的一部分，这源于发达国家的货币政策及其投资基金的投资行为。

该周期极其不利于发展中经济体的稳定，而金融市场管制放松和资本流动自由化（以前曾审慎监管）都起到了推动作用。

这促使投资基金出于寻求更高收益的动机，大量投入并不断增加国际投机资本。有较高经济增长率和利率的新兴经济体吸引了不少投资者。

南方中心首席经济学家Yilmaz Akyuz，在他的论文《波峰还是下沉？》中分析了最近的繁荣萧条周期。

私人资本大量流入发展中国家始于21世纪初，因2008年9月雷曼兄弟倒闭导致资金追求安全性而走向尽头。

然而，资本流迅速恢复。2010年至2012年，亚洲和拉丁美洲的净流入突破危机前达到的高峰。

复苏很大程度上是由于美国和欧洲的宽松货币政策和接近于零的利率。

在美国，美联储通过购买国债每月向银行系统注入850亿美元。希望银行将这些款项贷给企业以促成复苏，但实际上投资者将大部分资金投入股市和发展中国家。

资本流入激增使主要发展中国家的货币、股票和债券市场出现强劲复苏。其中有些国家对新资本流入和资产价格的高涨表示欢迎。

但也有国家对资本流入导致本国货币升值（从而导致他们的出口竞争力下降），以及发达国家的超宽松货币政策作为“货币战争”的一部分使后者更具竞争力而感到愤怒。

2013年，由于欧洲危机及美联储可能“削减”或减少国债月购买量，发展中国家的资本流入疲软。

资本流入疲软来的不是时候——正值许多新兴经济体经常账户赤字扩大。因此，当资本流入逐渐变弱且不稳定时，他们对外国资本的需求增加。

2013年5月至6月，当美联储宣布将很快开始“削减”时，有预期会出现货币抛售。其导致包括印度和印尼在内的货币突然大幅下跌。

然而，美联储推迟削减计划，从而使其获得喘息空间。但在12月，它最终宣布逐渐削减——即国债月购买量从850亿美元缩减至750亿美元，之后会更多。

因为市场早有预期，且美联储宣布将目前的低利率维持到2015年底，所以新兴经济体没有出现突然的抛售，

但是，目前投资情绪已变得不利于新兴经济体。其中许多国家现在被认为是“脆弱的”，尤其是那些存在经常账户赤字和依赖资本流入的国家。

所谓的脆弱五国实际上大多数是金砖五国的成员，其在几年前被认为是最具影响力的全球增长动力。

在担忧加剧的氛围中，引发发展中国家货币和股市同时抛售只需一个“导火索”。

共同组成导火索的几个因素在上周出现。其包括指出中国制造业出现收缩迹象的“要况”报告；阿根廷比索的突然下跌，以及预期美联储1月29日会议将宣布另一个分期削减计划。

一些发展中国家的货币和股市动荡持续了两天（1月23日和24日），波及到美国和欧洲股市。

如果本周这种形势持续下去，预示着进入投资者对新兴经济体不抱幻想的新阶段，资本流入将减少甚至流出。这将会给受影响国家的外汇储备构成压力，并削弱他们的收支平衡。

随之而来的货币下跌将会对出口竞争力产生积极影响，但会对加速通货膨胀（因为进口价格上涨），及债务清偿（因为偿还以外币计值的相同数额债务需要更多的本国货币）带来负面影响。

因此，本周是至关重要的，关系到新兴经济体形势将恶化还是趋稳（这只有在美联储决定暂时停止削减计划才可能发生）。不幸的是，前一种情况可能性更大。