金融风暴将如何影响亚洲

作者：许国平
亚洲的发展中国家虽然可以通过提高国内消费来对抗全球经济减速的不良影响，但是几个国家却面临着信贷、投资、证券和房地产市场“泡沫”的严重风险，而这种风险部分是由于外资过多流入所致。

这是上周在曼谷举行的联合国亚太经社会（ESCAP）会议上，前联合国贸发会议首席经济学家、全球经济首席权威人士尤马斯阿奎博士向亚洲各部长和政策制定人传递的一个主要信息。

阿奎陈述了一篇关于全球金融风暴对亚洲的影响以及亚洲国家应该采取的政策响应的报告。

主持会议的联合国亚太经社会执行秘书诺玲贺则博士强调，亚洲的政策制定人们需要理解全球金融危机，做好管理全球金融危机对该地区发展中国家的影响的准备。

阿奎在回答一个问题时说，没有人确切地知道美国目前的经济情况将如何发展。“我的预感是美国不会有很大的衰退，也不会快速恢复，而是在较长时间里日本式的无规律发展和慢速增长。”

亚洲虽然有自己的增长动力，但仍然依赖于美国，阿奎在回答亚洲是否可以逃脱全球金融风暴负面影响的问题时说，亚洲国家可以采取反经济周期政策，正如2001年全球减速时所做的一样。

阿奎说，亚洲的发展中国家现在有采取此种反经济周期政策的余地。亚洲大多数较大的国家都有净外汇储备和高额的国内储蓄，让这些国家可以通过增加国内消费作为替代的增长源泉，抵消出口减速的影响。但让亚洲国家担心的反而是一些国家目前的“信贷、资产、投资泡沫”，这些与发达国家的泡沫类型类似。这让它们对于以房产和股票市场大幅下挫体现的纠正十分脆弱，对于银行和私营公司所面临的困难也显得很脆弱。

阿奎说，很多亚洲国家主要的问题是对资本流入的开放导致了最近几年各种类型的资金过度流入。

亚洲国家高额外汇储备中很大一部分都来自资本流入，与贸易顺差带来的储备增长形成了对比。阿奎说，如果（贸易顺差）赚得的储备积累还好，允许大量的资本流入对增加外汇储备并没有意义。

阿奎把目前的全球风暴归结于利率低的“钱易赚”政策，尤其是美国和日本的政策，伴随而来的是投机贷款和房地产市场的泡沫，这些都为当前的困难埋下了种子。

其它一些同样的因素，包括投资者追求收益等导致了最近几年资本流入到新兴市场强劲复苏，使接受国出现货币升值、资产泡沫、信贷扩张和增长。

阿奎说，吸取1997年亚洲金融危机的教训，需要防护与资本流入猛增相关的四种类型的脆弱： (1) 私营资产负债表的货币错配、期限错配以及外汇风险； (2)快速信贷扩张、资产泡沫以及房地产和其它产业的过度投资； (3) 不可持续发展的货币升值和对外贸易赤字； (4)缺乏对资本流入突然停止和撤销的自我保险，过多地依赖外面的帮助和政策建议。

他总结说，大多数亚洲国家（通过积累外汇储备对抗可能出现的外部冲击）针对第三和第四项的脆弱都采取了行动。

但是，它们却不能阻止资本流入引发的资产、信贷和投资泡沫，也未能阻止私人资产负债表的到期错配和货币错配。

这是因为这些国家都不愿意对资本流入加以很紧的控制。这就引发了这些国家的经济脆弱性，使其现在面临着一些风险，尽管不是20世纪90年代毁坏该地区类型的风险。

阿奎在指出资本流入猛增是一个问题时说，2005年流入到亚洲发展中国家的有2200亿美元，2006年有2600亿美元，2007年有2080亿美元。

资本流入导致了信贷、资产和投资泡沫，阿奎说。几个亚洲国家的产权投资市场中外资交易和持有的比例都很高。大量的资本流入导致了产权投资市场的泡沫。包括中国、印度、韩国、新加坡、越南等在内的很多国家的房地产市场都出现了升温。资本流入的猛增导致了流动性扩大、泡沫快速扩张。

2007年，亚洲发展中国家的外汇储备超过了2万亿美元，其中一半是从资本流入累积的“借入储备” 。鉴于储备所赚取的投资回报少于偿还这些外资的成本，因此拥有这些借入储备的成本较高，。

阿奎估计，亚洲国家每年正损失500亿美元，这是（借入储备）的“保存成本”。同时，拥有大量美元储备的国家还因为美元贬值压力遭受着相当大的损失。

阿奎的文章分析了全球金融风暴通过金融和贸易机制对亚洲国家可能带来的影响。

金融方面，亚洲经济似乎并没有大量直接接触与次贷有关的证券资产。鉴于一些国家泡沫的存在，对亚洲国家金融方面的影响将通过资本流入来传播。

发达国家产权投资市场的大幅下挫可能导致亚洲市场出现较大的回落，如果这与资本流入撤消和出口收缩结合起来，将对增长带来严重的影响。

贸易方面，阿奎分析了一些人提出的亚洲国家已把自身经济增长与美国经济“分离”，因此受美国市场减速影响不会很大的观点。

但是他却指出，美国减速的负面影响不仅会通过对美国的出口减少直接感觉到，而且会通过对（本身也受到美国发展影响的）欧洲出口减少而感觉到。此外，还有很多间接影响，尤其是如果中国出口到美国受到影响，亚洲其它发展中国家出口到中国也将受到影响。比如，中国从其它亚洲国家进口的（用于出口市场）的半成品将会减少。

因此，次贷危机带来的严重的贸易和金融震荡结合起来，加上国内信贷、资产、投资泡沫的脆弱性，将给亚洲，尤其是中国和印度的政策带来严重的挑战。

恰当的政策响应是通过财政刺激扩大国内需求，阿奎说。如果金融业的困难上升，政府可能必须安排“最后贷款人”融资。应从对出口的依赖转移为通过增加消费者支出来扩大国内市场。

阿奎警告说，亚洲最近的贸易和金融政策，包括信贷、资产、投资泡沫和过多地依赖国外市场导致的脆弱和不平衡将使亚洲感受到全球金融风暴对亚洲的溢出影响。

阿奎总结说，亚洲发展中国家的经济基础还仍然很强，让它们可以有积极的政策响应。总而言之，各国只要采取反经济周期和结构的措施来解决国内的脆弱和不平衡，对抗外部冲击的负面影响，就可继续快速但是有所减缓地增长。